美国可再生产品制造商Amyris曾一度走在了全球工业生物技术革命的尖端。该公司通过合成生物技术平台将糖转化成多种分子，从而研制出可以替代石油产品的新型化工基础材料。另外，转基因酵母的应用，缔造了Amyris旗下小型微生物工厂的成功。

Amyris的成长史

Amyris成立之初经由总部位于旧金山的非营利性药物公司普世健康（One World Health）获得了比尔和梅琳达•盖茨基金会（Bill and Melinda Gates Foundation）为期长达五年、共4260万美元的资金。这部分资金用于合成物青蒿酸的研发，并进而转化为高效抗疟药青蒿素。抗疟药物的成功研制，让Amyris在紧缺药物供应链上占有了非常重要的一席之地。更重要的是，Amyris还在2008年获得了青蒿素相关药物技术商业化的买断式许可。

现如今，Amyris已经成长为化工和燃料行业颇有影响力的法呢烯和长链碳氢化合物生产商。尽管法呢烯本身有着非常广泛的应用，但碳氢化合物更容易精炼为价值更高的衍生产品，如角鲨烯等。一般情况下，获取角鲨烯的难度很高，因为它通常来源于鲨鱼肝油和高精度橄榄油。在称霸这些利基市场后，Amyris希望能够尽快降低生产成品，以便抢占规模更大的低成本商品市场。

从目前的情况来看，Amyris的潜力仍非常惊人。该公司的产品可以广泛用于燃料、润滑油、橡胶、塑料添加剂、化妆品、芳香剂和医药等多个领域。华尔街很快就认识到了Amyris惊人的增长潜力。2010年该公司上市后的几个月里，借助于投资者的乐观预期股价一度飙升至33美元/股，成绩颇为亮眼。不过，这也只是昙花一现，投资者的高涨情绪很快被Amyris的大规模生产困境压制住了。截至2012年，Amyris的股价已跌至2美元/股以下。

有报道称，该公司没能持续辉煌的原因是文化冲突和过度自信。金融市场上的惨败让Amyris原本情绪高涨的投资者感到慌张不已，也让该公司的规模化生产之路雪上加霜。对于Amyris来说，从小小的实验室转战到商品市场，确实是一个不小的挑战。连该公司的管理层也无法恰当评估规模化生产的难度，甚至一度向投资者口出狂言称：到2012年，法呢烯的年产量将会达到5000万公升。但事实上，截至2013年，Amyris的法呢烯年产量仅为400万公升，与其前期目标相去甚远。

2012年~2013年，Amyris遭遇了前所未有的困境。一方面，投资者对该公司的前景忧心忡忡；另一方面，该公司的现金储备出现萎缩。Amyris在市场上的失败形象让其股价一度大跌，从而更加大了该公司融资的难度。最后，Amyris只能通过可转换票据来筹集资本。

尽管对于Amyris来说扩充现金储备在当时的情况下是非常必要的，但对投资者来说却会带来稀释每股收益的“副作用”，因为该公司发行的可转换票据规定持有人能够在未来以较低的价格转换为普通股。比如，2013年10月，Amyris发行了5180万美元的可转换票据，并规定转股价为2.44美元/股，且在特殊情况下可以进一步降低至2.15美元/股或1.87美元/股。此后，Amyris曾小幅上调过转股价，但调整后也仅为2.87美元/股而已。

随着负债的增加，每股收益的稀释对于Amyris的生存来说变得至关重要，尤其是在该公司旗下圣保罗布罗塔斯（Brotas）工厂不甚理想的生产状况更加彰显了其负现金流窘境的情况下。根据最新的业绩报告，Amyris布罗塔斯工厂目前的年产量为4000万公升。

2016年以前，Amyris恐怕要经历一个艰难的产能高增长期。不过，投资者也可以据此预计，这段时间内该公司的业绩增速应该会保持在相对有限的水平。未来，产品结构和产能提升速度将在Amyris的业绩增长中占有举足轻重的地位。限制每股收益进一步稀释的规模实际上已经成为Amyris的正向现金流，这也是该公司希望在2014年可以实现的目标之一。尽管这一目标的实现并不会让Amyris在短期内实现盈利，但至少可以缓解当前的亏损困境。

同行业公司业绩对比

Amyris所处的工业生物技术领域目前尚属新兴行业，因此可以用来进行比较的同类企业并不多。其中涉及微生物发酵技术的上市公司主要有Bioamber、Gevo和Solazyme。

与Amyris类似，Gevo也一直在规模化生产的路上苦苦挣扎着。最近，该公司成功融资2500万美元重新启动了中止了大半年的生产设备。Solazyme已经在规模化生产上取得了一定的成功，目前正积极寻求在巴西和美国设立第一家大型工厂。Bioamber是上述三家企业中上市最晚的一家，规模也相对较小。从该公司目前的情况来看，已经表现出了一定的盈利能力，但也是最近才开始考虑扩大生产规模的。下表是Amyris、Bioamber和Solazyme三家公司2013年第三季度的业绩对比（由于Gevo出现停产，暂不列为比较对象）。

对这些公司来说，生产成品和毛利率来说非常重要。Solazyme在2011年上市时声称，该公司的专业生产设备能够将燃油和化工品的生产成本控制在0.91美元/公升以下。相较之下，Amyris希望从2014年开始法呢烯的生产成本能够降至4美元/公升。值得一提的是，这两家公司为了实现各自的成本控制目标，恐怕都要继续扩大产能，并且要为目标实现后的进一步发展做好充分的准备和规划。

Solazyme预计将于2014年第一季度完成巴西厂房的建设，希望能够在2015年实现其产能目标。相比之下，尽管Amyris在2012年12月就先人一步成立了布罗塔斯工厂，但鉴于该工厂的规模较小，恐怕要到2016年才能实现其产能目标。目前，拥有4000万公升年产量的布罗塔斯工厂在Solazyme的所有工厂中规模排名第三。

如果深入分析Amyris的生产成本状况，就会更加接近该公司困境的本质。根据最新的业绩报告，目前角鲨烯销售占Amyris可再生产品销售总额的30%~40%；另外1/3是可再生柴油；其余1/4~1/3为润滑油和添加剂。

数据显示，角鲨烯每公升的售价高达25美元~30美元，而2013年第三季度Amyris所有可再生产品的平均售价仅为5.90美元/公升。可见，尽管角鲨烯的市场规模很小，但却成为Amyris产品组合平均售价的有力支撑。

未来，Amyris能否延续往日的辉煌将在很大程度上取决于该公司满足投资者预期的能力。尽管此前Amyris股价一度暴跌，但布罗塔斯工厂的进展仍然能够在一定程度上提振投资者的信心。另外，Amyris的业绩未来将严重依赖其开拓新市场以及提高平均产品售价的能力。目前，Amyris已经在特种钻井液和轮胎行业的聚合物添加剂的生产和市场拓展方面取得了突破性进展。这些新市场的开拓将有助于提高Amyris产品组合的平均售价。不过，为了扭转目前负现金流的颓势，大幅降低生产成本仍是必由之路。（文章翻自Seeking Alpha，Kevin Quon著）